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騰訊“再救”育碧之后

育碧的再救路口，騰訊的騰訊野心

機核編輯部

柏亞舟

3 天前

本文首發機核微信公眾號（id：Gamecores）

作者：丁旦編輯：柏亞舟經過一年的折騰求變，育碧可能真的育碧要走出低谷了。近期，再救育碧對外宣布，騰訊騰訊已完成對其子公司“Vantage工作室”高達11.6億歐元的育碧投資。Vantage工作室于今年3月底釋出消息成立，再救10月初投入運營，騰訊本次投前估值約為38億歐元，育碧騰訊最終持有的再救經濟權益比例為26.32％。育碧將這筆投資稱為“轉型的騰訊關鍵里程碑”，將強化資產負債表、育碧兌現世界級IP的再救價值、為旗艦系列的騰訊長期增長奠定基礎。育碧母公司股價隨之上浮近10％（雖然仍比一年前低逾40％）。育碧去年第四季度堪稱育碧創立40年來的又一至暗時刻，《星球大戰：亡命之徒》《不羈聯盟》等新游的市場表現不佳，王牌IP新作《刺客信條：影》在選角爭議、考據錯誤等重重負面輿論環境下還跳票數月，股價下挫至往前十年最低點，繼而有多家外媒爆料騰訊正在和Guilemot家族商討將育碧私有化的可能。

未曾想，雙方的解決方案并不是風聲流言中的直接收購，而是剝離優質資產成立新的子公司——Vantage工作室聚焦《刺客信條》《孤島驚魂》和《彩虹六號》三大IP，作為育碧新的“創意工坊”（Creative House）運營模式的第一步嘗試，估值反而拉升到母公司市值的近乎4倍，屬實是一次非常漂亮的“金蟬脫殼”。也有少數投資者認為育碧和騰訊的聯姻是一個危險信號，美國股市分析網站Seeking Alpha就質疑稱，子公司比上市母集團的估值還高意味著非Vantage的資產實際上價值是負數，這番操作損害了育碧少數股東的利益。但顯然，隨著騰訊的入資計劃近乎塵埃落定，育碧在2004年對抗EA、2016年對抗維旺迪后，又一次把自己從死亡的邊緣拽了回來，未來也還會是撐起全球游戲業的重要一極。頗為值得玩味的是，雙方預先意向統一，繼而分拆核心IP成立子公司這種資本運作模式，起碼在游戲界還沒有過先例，可能對未來其他公司陷入困境時也富有參考價值。前兩次，育碧都是抵抗惡意收購，機核在過往文章（鏈接：育碧資本危局）中提及，育碧更多是、也只能在自身產品的內容和質量上謀求提升，除了外部資本助力（比如騰訊2016年的“白衣騎士”援手），大致遵循著抬高股價從而稀釋對方股權比例的邏輯。方式不同，導向的路途也可能不同，這一次，雙方積極成為深度合作伙伴，或將改變的是產品的形態與運營模式，今后的育碧旗下游戲，也許也會更堅定且迅速地變形為新的樣貌。

01 育碧的劫后余生

從育碧延期發布的2025-2026財年半年報來看，今年育碧的處境倒不像外界猜測的那般糟糕。財報顯示，二季度育碧的凈預訂額達到4.91億歐元，高于預期的4.5億歐元，且同比增長了39％，整個上半年的凈預訂額也比去年同期增長了20％。

最主要的貢獻自然來自于，今年育碧旗下各大游戲產品線的市場表現都不錯?！洞炭托艞l：影》自3月發售，Metacritic評分基本維持在PC版79分、PS5版81分的水平，口碑基本達到系列的平均水平，發售初期，育碧也曾模糊表示《影》的銷量“持平《刺客信條：奧德賽》同期”，說明宣發期的巨量聲討并沒有對游戲造成太大實質影響。當然，這也不得不讓人猜測當初的延期就是為了能把《影》納進25-26財年統計從而裝點財報。包括過去的老游戲在內，整個《刺客信條》系列在第二季度表現都很強勁，育碧特別列出的一項數據是系列游戲時長達到2.11億天，較過去兩年平均水平提高了35％。近期《影》推出DLC《淡路之爪》、“新游戲+”模式等一系列更新，《幻景》在DLC《記憶之谷》的助推下玩家總數也突破了1000萬。還有更新《布魯克林之戰》的《全境封鎖2》，更新第三人稱視角的《阿凡達：潘多拉邊境》，以及登陸任天堂Switch2平臺的《星球之戰：亡命之徒》，各種新動作都拉動了它們各自的玩家活躍度。

除了游戲，育碧還推出了一部衍生動畫《細胞分裂：死亡守望》，播出后躋身Netflix全球12個國家每日熱門榜單，在美國連續上榜6天，也成功被Netflix續訂第二季。然而，游戲回暖也好跨領域開花也罷，這些跡象還遠不能代表育碧能靠自己的力量起死回生。以《刺客信條：影》為例，研究機構Alinea Insight估算其上市七個月后的銷量略高于430萬份，其中PS5平臺上的240萬份甚至低于《羊蹄山之魂》三個星期的成績。由于題材高度相似，索尼第一方游戲《羊蹄山之魂》發售后《影》明顯后勁不足，要追趕上一款系列正傳《刺客信條：英靈殿》的2000萬份希望渺茫。另外，育碧的財務狀況依然杠桿率嚴重，目前仍有11.5億歐元債務，現金及現金等價物則僅有6.68億歐元。騰訊帶來的11.6億歐元，并不全用于新工作室運行，而是先就要用來償還2.86億歐元的貸款。說這是一筆“救命錢”也并不為過。基于此，育碧也明確提出要繼續“降本增效”，目標是到26-27財年，要比24-25財年節省1億歐元開支。至于飽受詬病的冗員問題，截至2025年9月育碧在全球仍有17097名員工，人數已比同年3月減少700人、比過去12個月減少1500人。不過橫向對比的話，EA和Take-Two的員工人數都不到1.5萬，市值卻都高于300億美元是育碧的三十幾倍，育碧的“平均人效”還是在業內低得發指。這甚至還沒算育碧在內容創新方面的乏力。作為向來習慣把同一種玩法框架套到旗下所有產品線上的知名“罐頭廠”，“開放世界+RPG”的模板，從《刺客信條：起源》起育碧也已經用了快十年了，每次推出續作也只是小修小改。如果不剝離IP、不走輕量化的“創意工坊”工作室形式，再過幾年也許育碧能拿出的，無非是在《孤島驚魂6》《影》《彩虹六號：異種》的基礎上，“增加眾多創新”，又不能摒棄整個玩法框架，還依然充滿DEI元素和政治正確化的新一代“旗艦大作”。

這本身倒符合商業世界的規律，應該用經過驗證的模式、可控的開發成本不斷攫取穩定的收益，但時間久了，也會產生一種強大的、內生的惰性和慣性。大公司總是船大難掉頭，但要真駛進淺灘了，如果不干脆破而后立，可能真就要船毀人亡了。從各種層面看，面對騰訊的“橄欖枝”育碧也只有“滿懷感激欣然接受”這一個選項，更別說這其實還是一步精彩的好棋了。

02 騰訊的大棋與野望

育碧是一度行將就木，而騰訊還在進化與擴張。再次出手挽救育碧，騰訊當然也不是做慈善。按最基本的交易邏輯，在2025年投資育碧可算是一次“低點加倉”。當年首次入股5％，讓育碧擺脫維旺迪的陰影時，育碧市值約在130億美元，2022年增持育碧股份至9.99％，意向階段育碧市值大約58億美元，但大公司收購是可以溢價的，從實際購入的股權比例來看，交易本身對育碧的估值在100億美元左右。這次雖然Vantage工作室的估值比育碧母公司市值還高，但它擁有三大IP“全球范圍、獨家、不可撤銷、永久的知識產權”，相當于直接購入對方旗下的最優質資產，未來子公司也有機會再獨立上市。不論是相比過去的增持股票，還是相比再直接對育碧母公司投資，對騰訊來說都是劃算的。何況，僅就這次交易而言，騰訊一方還規避了一定的債務、人員風險和文化、法律風險。前者不必贅言，法國2023年修訂的外資審查條例將游戲業納入了“文化例外清單”，即是一種避免文化入侵的本國保護主義，外資持股一旦超過10％就將面臨法國經濟部的審查。因而，投資子公司、而不是再繼續增持育碧才是最優解。當然，以騰訊先前的股權，其實已經可以和育碧開展一些自身更駕輕就熟的合作，像是推出國服版或是共研手游，代表案例如《全境封鎖2》《彩虹六號手游》《刺客信條：俠隱》等。

但騰訊的野心，還遠不止如此。騰訊很早就對外定過調：希望國內游戲市場的收入和海外市場收入能達到各占50％。而觀察騰訊最新的Q3財報可以發現，該季騰訊游戲業務國內市場收入428億元，同比增長15％，海外游戲市場收入208億元，同比激增43％。換言之，海外的增速更快，體現了理念依然在踐行，但在收入量級上，海外市場還有很大上行空間。財報也專門提到了一些表現突出的游戲。如果說《部落沖突：皇室戰爭》《PUBG Mobile》還遵循著過去的調性，是騰訊海外營收的基本盤，諸如銷量破500萬份的《消逝的光芒：困獸》、銷量破100萬份的《沙丘：覺醒》、連續8周登頂Steam全球熱銷榜的《流放之路2》，則都是海外營收的增量，同時，也就是騰訊過去多年一直在廣泛投資、收購海外3A廠商開始結出果實的表現。

騰訊高級副總裁馬曉軼曾在2024年一次媒體分享會上提及，當騰訊投資的公司是細分市場上數一數二的團隊時，就算“取得了第一步成功”。而這些公司包括：CRPG領域的拉瑞安（《博德之門3》），APRG領域的FromSoftware（《魂》系列），歷史策略領域的Paradox（《歐陸風云》系列），恐怖游戲領域的Bloober（《層層恐懼》《寂靜嶺2重制版》），敘事能力高超的Remedy（《控制》《心靈殺手》）……那下一步的成功呢？近年來，騰訊在不同場合一直反復強調被內部視為“結果論”的“長青化游戲”戰略，注資育碧的Vantage工作室同樣如此。此次完成融資的公告中，騰訊總裁劉熾平就再次表示：“我們期待Vantage工作室推動《刺客信條》《孤島驚魂》和《彩虹六號》系列加速增長，成為長青平臺，為一代又一代的玩家帶來娛樂與靈感?！卑打v訊的內部定義，在去年各平臺數萬款新游中，跨過長青游戲收入線的只有《絕區零》《鳴潮》《戀與深空》《絕地潛兵2》《黑神話：悟空》《三角洲行動》六款，這其中《三角洲行動》是自研，《鳴潮》開發商由騰訊控股，《黑神話：悟空》和《絕地潛兵2》騰訊都是小股東。而當前全球范圍內約有70款游戲符合標準（年流水超過40億，季度平均DAU超500萬的手游或超200萬的端游），14款是騰訊的，8款是騰訊所投資的公司的，但騰訊認為，全球游戲的市場總額還遠未觸頂，還能再容納約30款“長青游戲”。值得一提的是，以騰訊的視角并不特別在意能否自研出傳統意義上的3A大作——雖然如今也鼓勵研發，已有宣發動態的《湮滅之潮》、新《古劍》都算廣義上的“騰訊系”游戲——但騰訊對單機游戲的態度，似乎仍然要走的是投資為主、不干涉制作運營的路線，從而對自己的真嫡系形成一種類目上的補充。

在這種態度下，IP成為了最終出口——育碧并不因過去老牌3A廠的地位和身份而顯得特殊，騰訊更看重的是“刺客信條”、“孤島驚魂”、“彩虹六號”這三個耕耘近二十年的IP，也有催產出“長青游戲”的潛力。在這個角度上，出資育碧的Vantage工作室，也只是騰訊新戰略的其中一環而已。

03 育碧游戲“騰訊化”已成定局？

如上文所說，騰訊在投資界一貫形象良好，通常只出資不干預團隊創作，但這次會有不同嗎？或許正是因為曾經兩度險些“失身”，育碧在股權協議上其實相當謹慎，比如騰訊持有的Vantage證券有五年鎖定期，比如未來兩年內育碧不得放棄對Vantage的多數表決權等。不過畢竟此次資金占比更高，騰訊享有“常規少數股東的保護性否決權”，比過去持股育碧時不擁有任何業務否決權有所進階。而Vantage工作室的CEO由Christophe Derennes和Charlie Guillemot聯席出任，后者是育碧現任CEO及創始人Yves Guillemot的兒子，曾在2021年短暫離職出走，后又回歸育碧。此前有泄漏備忘錄指出，Charlie會全權負責Vantage出品游戲的內容、品牌方向及市場表現，Christophe Derennes只是“保姆角色”，必要時收拾殘局。Charlie本人倒是否認了上述安排，但顯然，育碧并不打算拋棄自己“家族企業”的屬性和傳統?？梢廊话芽卦捳Z權，并不代表育碧的游戲形態不會變化——或者直白點說，“騰訊化”。畢竟育碧自身也一直想往GaaS（服務型游戲）的道路上發展。育碧發展的上一個時期，大約也就是從擺脫維旺迪到現今的低谷，不同的高管在很多場合都表達過對GaaS模式的追捧，理念指導下，《超獵都市》《彩虹六號：異種》《全境封鎖2》《不羈聯盟》《碧海黑帆》等等游戲層出不窮，可惜要么上線暴死要么要靠長線運營來補救。

另一方面，諸如內購微交易、長期且頻繁更新DLC等舉措也被運用于《刺客信條》《孤島驚魂》《看門狗》等買斷制單機中，為了拉長玩家的游玩時長，還會一味追求游戲體量甚至AI生成般的任務數量。不過目前來看，部分負反饋并沒有妨礙育碧對未來趨勢的判斷。至于騰訊，把長線運營的GaaS視為“終局（End Game）”。馬曉軼回憶過，他在2021年左右就對很多歐美工作室建議過“你們應該做GaaS”，因為大部分“長青游戲”都做了GaaS化。“有的買斷制團隊會在前一兩個小時投入50％預算，熬過玩家能退款的時間，這個理念可能是不對的。現在全球最頂尖的游戲，可能每款都能讓玩家玩1000小時以上?！惫识?，雙方完全是一拍即合、雙向奔赴。Vantage工作室的成立公告里也很明確地表示其內容目標是：提升敘事向單人體驗品質，增加多人內容更新頻次，引入更多免費游玩機會，整合更多社交功能。四項里除了第一項均與GaaS化有關。此外，Vantage工作室的商業目標是“打造年營收十億歐元級的品牌生態系統”，如果以《刺客信條：影》目前的銷量按70美元全價粗算，離目標的三分之一也還尚有距離。《孤島驚魂》品牌號召力更低，《彩虹六號》還在靠十年前的《圍攻》貢獻營收，今后增加收入渠道和調整商業模式可能也勢在必行。今年7月，騰訊還做了一番內部架構調整，新成立K9合作部，專門負責與育碧的戰略合作，“逐步推動育碧核心IP向長青化品牌轉型”。同時調整的還有原動視合作部并入STC（負責射擊游戲）游戲產品部、商務部，原EA合作部并入體育產品部、商務部。而“K”字頭部門代表的是深度合作伙伴，比如K1對應《穿越火線》的Smile Gate，K3對應《地下城與勇士》的NEXON，K6對應《英雄聯盟》的Riot。參照騰訊的部門劃分和重視程度，也能看出此次出資Vantage，大概率不會像投資其他海外游戲廠商那樣“隱身幕后”，而是會更多介入育碧的產品打造和發展方向。目前能確定會和玩家見面的合作產品有《彩虹六號國服》《舞力全開：派對》，以及很久沒消息的《刺客信條：俠隱》。幾乎可以預見，就算Vantage目前的三大IP還延續過往模式開發續作，往后也應該會有更多的GaaS類產品，以“外傳”、“國服”、“手游版”等等形式問世，甚至，像《英雄聯盟》《穿越火線》這種用戶量級和傳播度的網游版《刺客信條》《孤島驚魂》，也不是完全沒可能誕生。

這幅想象圖景應該會讓許多系列老玩家心情復雜，但一家公司明確了轉型目標，就算重回高光也必不可能是“回到當初的樣子”。暫時“逃出生天”的育碧能不能掀起浪花？至少在當下階段，比起思考這個，行業最多的聲音還是：它活下來了。