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網飛“鯨吞”華納：影響百年格局？

一場“超級并購”的鯨吞里里外外

柏亞舟

機核編輯部

6 天前作者：丁旦編輯：柏亞舟“娛樂行業地震級的轉變。”對于網飛（Netflix）擬收購華納（Warner Bros. Discovery），網飛美國福里斯特研究公司有分析師如此評價道。華納這并不夸張，影響兩家巨頭的百年業務范圍覆蓋電影院線、流媒體、格局游戲、鯨吞體育賽事及新聞電視轉播等等領域，網飛一旦收購達成，華納將在一定程度上代表著北美乃至全球娛樂業格局的影響重新洗牌。網飛對華納每股估值為27.75美元，百年總估值達到了827億美元。格局交易的鯨吞前提，是網飛華納在2026年第三季度前，完成對旗下有線電視網絡部門的華納分拆，后者包括CNN、TNT、Discovery等知名頻道，分拆后將成為一家新上市公司。網飛感興趣的，則是華納旗下的影視制片廠、HBO Max流媒體、海量IP內容庫以及游戲衍生資產。

而華納所擁有的影劇內容版權，就包括但不限于：

• 超英領域里對標漫威的DC；
• 以《哈利波特》《指環王》《權力的游戲》等為代表的頂級奇幻IP；
• 以《老友記》《生活大爆炸》《西部世界》《真探》等為代表的經典劇集；
• “黑客帝國”、“招魂”、“沙丘”、“怪獸宇宙”等商業大片系列；
• 以《亂世佳人》《卡薩布蘭卡》等為代表的好萊塢黃金時代老片；
• 以《兔八哥》《貓和老鼠》《飛天小女警》等為代表的兒童動畫……

兩家公司在公告中，都表露出了合并后的長遠愿景和野心，網飛聯席CEO泰德·薩蘭多斯稱，“通過此次合并，我們將共同定義下一個百年的敘事娛樂格局。”華納CEO大衛·扎斯拉夫則表示，“我們將確保全球各地的未來幾代人，都能持續欣賞這些極具共鳴的世界級故事。”不過，這場并購將面臨嚴格的反壟斷審查。按美國法律，直接競爭對手合并后的市場份額不得超過30％，《華爾街日報》則稱僅網飛和HBO Max，合并后在美國流媒體市場的份額就超過了30％。

作為出資的網飛一方，倒是對并購成功充滿信心，薩蘭多斯公開表態，該筆交易對消費者、從業者、創作者和行業的增長與創新都有積極意義，能通過監管。網飛還曾反復強調，其直接對手應該是YouTube、TikTok等社交視頻平臺。假如最后未能成功，網飛需要向華納支付高達58億美元的違約費；消息傳出后，派拉蒙-天空之舞公司在12月8日向華納提供了一份新報價，以每股30美元的價格收購華納全部的業務，收購總價由此拉高到了1084億美元，假如華納違約，則需要向網飛支付28億美元。這筆交易的最終完成，預計將需要12-18個月。而不論還會不會有什么新變量，“地震”都已經發生。

01 并非唯一求購者

網飛并不是唯一對華納有興趣的買主。正相反，網飛創始人里德·哈斯廷斯一向反對大型并購，希望公司專注于自我成長。今年10月的財報電話會上，網飛另一位聯席CEO格雷格·彼得斯也對此事態度消極，表示類似的合并往往會以失敗告終，薩蘭多斯則態度稍緩，只強調了“我們對收購傳統媒體網絡毫無興趣”（也就是華納決心分拆的那部分業務）。當時業內也有分析師稱，如果只針對HBO流媒體報價，就意味著支付巨大溢價，對網飛意義不大。

華納10月底正式對外宣布時，本就尋求整體出售公司或部分業務，具體方案還得與收購方洽談。而由于華納旗下優質資產眾多，一時間多家巨頭都表現出了入局意向。其中聲勢最大的當屬埃里森家族。拉里·埃里森是科技公司甲骨文的創始人，今年9月身價一度達到3930億美元，超過馬斯克成為世界首富，其子大衛·埃里森則在影視圈深耕多年，2010年創辦天舞傳媒，投資參與過《碟中諜6》《壯志凌云2》等大賣商業片。就在今年7月，大衛·埃里森以80億美元的價碼，完成了對另一家好萊塢傳統“八大影業”之一的派拉蒙的并購，并成為新派拉蒙的掌門人。

派拉蒙是希望將華納整體收入囊中，為此也展開了連續且充滿誠意的攻勢，多輪報價一路從每股19美元提到每股24美元，總報價也超過了700億美元，還引入了三家來自中東的主權基金提供資金支持，且在交易談妥前外援資金就已經準備到位。但華納對派拉蒙的橄欖枝視而不見，其中一次拒絕的理由還是“嚴重低估公司價值”。康卡斯特參與角逐也比較積極，這家傳媒集團旗下有NBC環球（國家廣播公司和環球影業合并而來），其收購方案是將NBC環球與華納整合，例如將NBC旗下的流媒體平臺Peacock并入HBO Max，環球影業則和華納影業合并。不過康卡斯特的交易以股票對價為主，競爭力更遜一籌。此外，亞馬遜和蘋果也都一度有意收購，但并未進入正式報價環節。倒是原先態度曖昧的網飛，以最高的價格，和最高的現金比例，成為了這場撲朔迷離的資本游戲的最后贏家。網飛與華納盡管各自處在上升期和衰退期，營收能力其實相差無幾，2024年的年度銷售額都在390億美元左右。為了收購，網飛還需要向銀行融一筆約590億美元的貸款。不惜代價吞下華納，網飛自然有自己的算盤和獲利點。上世紀90年代末成立初期，網飛并不生產內容，主營的是DVD租賃，而自2007年轉型流媒體以來，一路都是以優質原創劇集在全球攻城略地，從而成為訂閱用戶超過3億的超級平臺，原創能力也一貫被網飛自我標榜。但在度過高速增長期后，用戶對內容的要求會越來越高，生產成本也居高不下。2025全年網飛計劃投入的制作與采購成本高達180億美元，去年這個數字是170億，與此同時，各家競爭對手在“燒錢補貼內容”上也互不相讓，有研究機構數據顯示，2024年全年迪士尼、康卡斯特、網飛、谷歌、華納和派拉蒙六家供應商的內容投資額合計達到1260億美元的新高。

這種情勢下，再次調整路線并不奇怪，而收購華納，不僅直接干掉了HBO Max這個對手，華納已有的影片庫和IP開發的潛力，都將對網飛的原創路線形成完善補充。一方面，流媒體用戶的訂閱動機不止是看新劇，平臺內容庫有多豐富也構成重要吸引力，尤其是像《老友記》《生活大爆炸》這樣的長青熱播老劇，如果收入帳下能一勞永逸地節省版權費用支出。另一方面，IP改編是比純原創更穩妥的生產路線，而華納最不缺的就是世界級大IP。薩蘭多斯也專門提到過：“華納有從《卡薩布蘭卡》《公民凱恩》等經典佳作，到《哈利波特》《老友記》等現代熱門作品的龐大內容庫，把它們與《怪奇物語》《魷魚游戲》等引領潮流的網飛原創內容相結合，會更有利于我們‘為全球提供娛樂’的使命。”網飛還預計，在這筆交易完成后的第三年起，每年將實現至少20-30億美元的成本節約。收購華納，也是對抗迪士尼的重要一步。從2025第一財季起，網飛不再披露訂閱用戶數，同季Disney+的用戶數在1.6億左右，離網飛仍有距離，但從五年前開始，迪士尼的流媒體業務一直在對網飛窮追猛趕，訂閱數曾在疫情時期花不到一年就達到網飛的一半。近幾年Disney+的訂閱量一直在1.5億上下波動，已經很難再有質的突破，迪士尼的破局思路就是整合擴大。今年6月，迪士尼完成對Hulu的全面收購，再加上此前收購的ESPN+，作為流媒體矩陣的總用戶量已經基本與網飛持平，而且覆蓋了不同喜好不同畫像的客群。既然整合并購是行業趨勢，派拉蒙、康卡斯特還虎視眈眈，網飛還不如主動出手守住自己“流媒體之王”的地位。而網飛買下的，除了流媒體和版權庫，還有一家有百年歷史的電影制片廠，從而也就補全了自身制作能力的短板，還能“大幅提升在美國本土的制作產能”。這本屬于網飛的弱項，但自2019年《愛爾蘭人》以來，“流媒體電影”和“院線電影”在制作規格、理念技術上的差異逐年趨近，網飛電影本就愈發頻繁地出現在奧斯卡等影節的提名名單里。在電影領域，以往網飛更多代表科技新貴，以挑戰者和顛覆者的面貌出現，但一旦擁有華納，它在好萊塢的地位也將完全改變，完全有資格成為結合實體制作能力與線上發行優勢的全產業鏈巨頭。

02 誰將真正被影響

從無聲電影時代發展至今，華納的命運也算波折無數。2018年時，美國第二大電信集團AT&T以854億美元收購華納，同樣曾被視為里程碑事件，AT&T原本就擁有有線電視、新聞頻道、手機網絡、光纖電纜等業務，一舉踏入影劇制作領域后，被認為可能促成內容資產與分銷渠道的強強聯合。沒過幾年，這場收購就走向失敗，任職25年之久的華納CEO辻原凱文下臺，2022年，AT&T將華納和旗下的探索頻道整合成一家新公司，變成了如今的華納探索。

然而這次整合，帶來的是債務危機和股價陷阱。近三年華納股價的低點，相較合并前縮水75％，2022-2024財年，華納分別虧損72.97億美元、30.79億美元和114.82億美元。根據華納最新的2025年3季報，其持有現金43億美元，總債務仍高達345億美元，凈杠桿率3.3倍。而這樣的負債金額相較和探索頻道合并初期的500多億，都已經降低不少了。各一級業務板塊的表現也不盡人意，分銷收入下降4％，廣告收入下降17％，內容收入下降3％。更細分到二級業務的話，表現最差的就是全球有線電視網絡業務，營收同比下降了23％，該季院線收入其實大幅增長了74％，流媒體訂戶也有所增長達到1.28億，總之各番抵銷之下，總營收的下滑比例才不至于太難看。從華納整體的發展來看，三年前的合并又被證明是一次“昏招”，傳統的新聞、體育等電視業務在拖作為增長點的流媒體業務的后腿。而這幾年下來，營收乏力、化債緩慢，華納基本已經證明無法再靠自身恢復到健康經營狀態了，分拆和出售就都是不得不考慮的選項。那么華納歷史最悠久、曾經最主要的院線電影版塊表現又如何？這其中以DC漫改電影動態最頻繁，也最為國內觀眾熟知。DC電影宇宙曾由扎克·施奈德負責規劃，但因《正義聯盟》的終剪權問題他與華納分道揚鑣，2021年時，《扎克·施奈德版正義聯盟》在HBO Max上映，被廣大粉絲視為“放出導剪版”運動的勝利，此事的確堪稱一次影史奇跡，制片方十分罕見地迫于受眾壓力改變了原有內容策略。

而這種資方看似妥協的行為，允許同一作品的兩個版本同時存在，基本也就宣告了DC電影的商業布局不再有可能追上漫威電影宇宙，成為公司穩定的搖錢樹。“扎導”時期的選角及后續電影，如《海王2》《閃電俠》等，也就都淪為了雞肋的犧牲品，它們不再歸屬任何全盤規劃，只是順著慣性拍完，市場表現“出一部砸一部”。不過，也正因風格散亂，DC也推出了《新蝙蝠俠》《小丑2》和劇集《企鵝人》等，這些作品不屬于主系列，票房成績有賺有賠，起碼仍在延續DC的品牌影響力，而隨著近年漫威影片本身的種種爭議和超級英雄題材整體的疲軟，DC自身的問題也在一定程度上被掩蓋了，不至于被“宣判死刑”。2023年起，《銀河護衛隊》系列導演詹姆斯·古恩開始擔任DC影業CEO，并在2025年夏天推出新《超人》。該片作為新的DC宇宙的首部電影，在國內口碑分化較重，但海外爛番茄爆米花指數達到90％以上，最終全球票房6.16億美元，證明了DC電影仍有吸金能力，華納財報也重點提及《超人》在三季度的強勁表現。據外媒CBR，并購并不會影響剛啟動的新DC宇宙的走向，詹姆斯·古恩的合同已經續簽到2027年，原計劃在2026年上映的《超級少女》和2027年的《超人2：明日之子》仍將照舊，“網飛與華納并不愿為了求變或迎合“扎導宇宙”（Snyderverse）粉絲，而打亂這條高盈利的發展路徑”。

另一邊，部分有關扎導會不會回歸DC的猜測可能性就接近于零，其緣起是扎克·施奈德離開華納后簽約的正是網飛，并為網飛拍攝了《活死人軍團》和兩部《月球叛軍》，但由于這些流媒體電影項目表現不佳，施奈德的若干后續原訂項目都已被網飛砍掉。詹姆斯·古恩為DC規劃的“第一階段”項目有11部之多，其中5部是院線電影。顯然，這些將會成為未來網飛娛樂版圖中新增的院線營收主力。

03 反對、隱憂和未來

院線與流媒體電影的爭論已久，因而對于網飛華納的并購，好萊塢的從業者們可能抱持著最大敵意。《紐約時報》曾贊美華納“是最能代表老式好萊塢浪漫的電影公司”，制片人丹·金克斯將又失去一家獨立制片廠描述為“令人心碎”，與之相應的情緒還有“令人憤怒”，代表逾1.2萬名編劇的美國編劇公會在一份聲明中說：“這樁合并必須被叫停！”網飛向來不認可院線電影的商業模式，通常只會出于參評獎項的要求，將少數電影放到影院上映一周左右，而傳統院線電影的“窗口期”有將近三個月。為此網飛還專門澄清，收購后會繼續履行華納的院線發行協議，但顯然這不足以打消擔憂，長期看，網飛也不太可能改變“流媒體優先”的策略。

代表歐洲39個地區的影院運營商聯盟CEO勞拉·胡爾加特就此寫道：“一家電影制片廠的消失，將不可避免地導致影院可放映的影片數量減少，進而造成行業收入下降、大量影院倒閉和失業問題。”派拉蒙自然也對華納傾向網飛相當不滿，委派律師事務所向華納董事會發過4000多字的信函，比較精彩的觀點包括：“網飛CEO稱影院是過時的，收購將損害創作者、觀眾和院線的利益”、“網飛試圖通過提及Youtube、Facebook、TikTok來掩蓋自身在流媒體領域的主導地位，多家反壟斷監管機構已經反復拒絕過這種無邊界競爭、萬物皆競品的論調”等。放到劇集領域，擔憂同樣存在。長期以來，網飛比較仰仗算法推薦，存在“爆款公式”，目前也在積極擁抱人工智能，帶有技術至上的“硅谷味”，脫胎于華納的HBO在內容制作上還是更加老派。《好萊塢報道者》一篇文章就指出，網飛與HBO的企業文化不同，兩者融合會面臨不少挑戰：網飛前任副總裁曾把網飛劇的核心運營理念總結為“芝士漢堡”，靠數量和題材豐富程度取勝，相較之下，HBO好不容易讓自己的品牌形象近乎“高端正餐”，制作周期更長、題材范圍也更聚焦，因而把HBO作為補充內容版塊，可能會比收為全資子公司更能體現其價值。值得一提的是，網飛近年在ACG領域也發力顯著，2024年網飛播放量最高的十部電影里，有九部是動畫片，因而網飛也打算在自制之外獲取更多IP授權，并已經和環球、索尼等版權持有方簽署協議。游戲方面，網飛列出過四種追求和關注的類型，分別是自身IP（如《黑鏡》《魷魚游戲》）改編的敘事游戲、主流成熟游戲、兒童游戲和社交派對游戲。不過目前網飛在游戲領域的投入只占整體預算的一小部分，其主旨更多是希望“把投資轉化為會員價值”，也就是將其視為“客廳娛樂”的組合部分之一，希望通過推出游戲來拉高訂戶的留存率，倒沒有將游戲業務視為盈利點。華納這邊倒是有多家知名工作室，比如《真人快打》系列開發商NetherRealm、《蝙蝠俠：阿卡姆》系列開發商Rocksteady、《樂高》系列開發商TT Games、《霍格沃茨之遺》開發商Avalanche Software等——這些都被包含在這筆800多億美元的交易里。除了工作室本身易主，依托華納龐大的IP庫，玩家們未來也有望看到網飛出品更多類似《獵魔人》《鬼泣》的真人或動畫劇集。

只是跳脫出來看，不管對哪部分受眾，這場娛樂業的大整合還真未必會帶來更多“好內容”。以好萊塢電影為例，丟失原創能力、過分依賴續集已經被詬病多年，而截至目前，今年北美票房榜前十里只有1部是原創新片（《罪人》），還是華納出品，其他則全部是：續集、系列電影、IP改編、經典翻拍……而在2024年，這個數字是0。內容生產巨頭們似乎也并不打算改變現狀，相反，向受眾釋放的信號總是更大的并購，買下更多的成熟IP，再批量且穩定地制造更多的IP/系列/翻拍產品，從而鞏固自身的主導地位。也許至少在此時此刻，在巨頭的世界里，“內容”從來都和“創意”無關。